半岛体育登录入口年度策略报告姊妹篇：2023年纺织服装行业风险排雷手册（1）年度策略观点：p品牌服饰：防疫优化+生活方式改变1）短期：防疫政策优化利好服饰作为典型的场景消费品，防疫优化恢复场景+快递物流功能性品类需求将率先复苏：运动户外板块和冬季保暖（波司登、家纺等）率先受益零售增速恢复在23年3月下旬：22Q1冷冬+春节较23年靠后带来高基数；推荐标的：1）港股运动：李宁、安踏体育、特步国际、滔搏；2）功能性龙头：波司登；3）A股运动时尚：报喜鸟、比音勒芬；2）中长期：运动及户外板块在消费品中仍是高速增长赛道我国处在欧美90年代运动消费渗透率持续提升阶段，叠加全民健身、体育强国、户外发展等政策红利推荐标的：1）港股运动：李宁、安踏体育、特步国际；2）户外：牧高笛；3）A股运动时尚：比音勒芬、报喜鸟p纺织制造：全球品牌商去库存尚未结束1）欧美品牌商普遍在22Q3迎来近5年库存高点，去库存预计在23年5-9月陆续完成，2）全球供应链订单实际修复预计在23Q3，但预期修复有望从23Q1末开始（经历圣诞季后品牌商库存有望看到环比下降）3）短期重点推荐：盛泰集团、新澳股份4）中期重点关注：大客户订单增速修复逻辑：申洲国际、华利集团、健盛集团、维珍妮；市占率提升逻辑：伟星股份、台华新材（2）成立关键假设：1.疫情政策优化趋势持续，全国线下商业体客流正常化、电商及加盟渠道快递流通顺畅2.欧美经济运行正常，消费需求平稳恢复，海外品牌商库存23Q2恢复正常3.中美贸易摩擦恶化导致关税增加4.人民币汇率无剧烈波动（3）成立最大软肋：1.疫情防控趋势各地分化，消费恢复不及预期，影响线下客流及电商和加盟发货2.欧美经济承压半岛·体育中国官方网，渠道及品牌商库存清理不及预期，影响供应链订单3.美国再提加征关税，品牌商采购需求集中转向东南亚及其他海外地区，影响国内厂商订单价格及产能利用率4.人民币大幅度升值，影响出口型企业接单及毛利率经营风险：防疫政策优化中需求恢复不及预期71.发生概率：低概率2.出现时点：23Q13.判断依据：1）22Q1是冷冬，且2/1过春节，23Q1/21过春节，且今年明显气候偏暖，不利好冬装销售；2）消费力恢复需要时间（消费者收入需要缓慢恢复）4.作用机理：23Q1流水表现低迷→Q1甚至上半年收入增速平淡→费用负杠杆效应仍然存在→利润率修复不及预期→估值22Q4已率先修复，基本面若未跟上估值预计将出现明显震荡5.影响程度：经营端：参考22年情况，年初和年末预期变动体现了有/无疫情影响加重情况下市场对业绩预期的差距，其中运动影响最为轻微，休闲装和高端女装影响最为剧烈行情端：参考22年情况，年初对全年疫情管控良好、消费复苏有积极预期，10月则是全年最为悲观的时刻（线下流水下滑也较为严重），期间PE的波动幅度基本能达到50%-100%6.跟踪方法：行业及上市公司月度零售数据跟踪

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